刚刚，巨擘回归，中概股的金色降落伞在香港？

资本市场50人论坛智超讲财商 2023-09-06

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“两桶油”等五家中企宣布从纽约证券交易所（下称纽交所）退市，引发关注。

8月12日晚间，中国石油天然气股份有限公司（中国石油）公告称，该公司已于美国东部时间8月12日通知纽交所，将根据一九三四年美国证券交易法（经修订）等规定，申请自愿将其美国存托股份（下称存托股）从纽交所退市。

同日，中国石油化工股份有限公司（下称中国石化）、中国铝业股份有限公司（下称中国铝业）、中国人寿保险股份有限公司（下称中国人寿）、上海石油化工股份有限公司（下称上海石化）也均发布公告称，将启动自美退市程序。

美国存托股份（ADS）是由美国存托银行持有的非美国公司的股权，可供美国投资者购买。

对于退市原因，五家企业均提及，目前存托股占公司H股及总股数比重很小，交易量与公司H股全球交易量相比较低。此外，由于不同上市地监管规则差异，长期维持存托股在纽交所上市的披露义务需要公司付出较大的行政负担。

中国石油还在公告中表示，该公司从未使用纽交所二次融资功能，且联交所和上交所具有较强可替代性，可满足公司正常经营的筹融资需求。

中国石化、中国石油拟于8月29日前后向美国证交会提交相关文件；中国铝业、中国人寿拟于8月22日前后，上海石化拟于8月26日前后提交相关文件。退市预计在相关文件提交十日后生效，生效日后，这些公司的存托股不再于纽交所上市。

对上述中企宣布启动自美退市一事，中国证监会有关部门负责人今日在答记者问时回应：“已注意到了有关情况。上市和退市都属于资本市场常态。”

该负责人称，根据相关企业公告信息，这些企业在美国上市以来严格遵守美国资本市场规则和监管要求，作出退市选择是出于自身商业考虑。这些企业都在多地上市，在美上市的证券占比很小，目前的退市计划不影响企业继续利用境内外资本市场融资发展。

该负责人还表示，中国证监会尊重企业根据自身实际情况、按照境外上市地规则作出的决定，“我们将与境外有关监管机构保持沟通，共同维护企业和投资者合法权益。”

而从存托股从纽交所退市后，上述五家企业存托股将在哪继续保持交易？

中国石油公告披露，该公司于2000年完成约175.82亿股公司H股的发行，并在香港联合交易所有限公司及纽交所两地上市，其中纽交所上市的存托股占H股总发行量的23.5%。

2005年，中国石油完成逾30亿股H股的增发。2007年，该公司完成40亿股公司A股的发行并在上海证券交易所上市。截至2022年8月9日，中国石油的存托股数量占公司H股总量约3.93%，占公司总股数约0.45%。

而中国人寿在美国存托凭证项目终止及存托股及其对应H股撤销注册后，该公司未计划寻求将其H股在美国其他全国性证券交易所进行上市或注册或在美国寻求对其H股的报价。该公司H股将会继续在香港联交所进行交易。

多家公司此前已在“预摘牌名单”

从2022年3月开始，中概股开始陆续被美国证监会列入“预摘牌名单”。

3月8日，首批进入“预摘牌名单”的有5家中概股，包括盛美半导体等。3月下旬，美国证监会又公布了两批“预摘牌名单”，其中第二批名单中增加了微博，第三批名单中新增加5家中概股，包括百度、爱奇艺等。4月份，美国证监会列入“预摘牌名单”的数量较3月份有所增加，第四批有12家中概股被列入“预摘牌名单”，包括搜狐等；第五批又新增了知乎、瑞幸咖啡、理想汽车、贝壳等。5月份被列入“预摘牌名单”的中概股增加至107家，其中5月4日共出现88家，包括中国石油、中国石化、中国铝业、中国人寿、中国南方航空、中国移动、京东、拼多多等；5月9日再度增加滴滴、陆金所、金山云等11家；5月20日再次新增寺库等8家。之后的6月份，包括好未来在内的5家中概股被列入“预摘牌名单”。7月份，包括阿里巴巴在内的6家中概股被列入 “预摘牌名单”。

根据美中经济和安全审议委员会的数据，截至今年3月，共有261家中国公司在美国上市，总市值约为1.3万亿美元。截至7月底，已有159家中概股被列入“预摘牌名单”中。

不足半年时间，超过半数的中概股被列入“预摘牌名单”，经济学家、增量研究院院长张奥平表示：“出现这样的情况有点超预期，市场上很多投资机构恐怕也没有预料到这个情况。”

目前，已经进入“预摘牌名单”的中概股，有153家已被转入确定摘牌名单。

大量中概股被美国证监会列入“预摘牌名单”，背后更深层次的原因是全球化的退潮。“全球化的退潮不仅是产业全球化的退潮，还有金融、资本的全球化退潮。未来被美国证监会列入摘牌的中概股数量会越来越多，除非全球化退潮的趋势被扭转为全球化的趋势。”

ADR退市对公司有什么影响？

这次中国石化、中国石油、中国铝业、中国人寿等5家公司自愿将公司存托股从纽交所退市对公司影响，可以参考中国三大运营商在2021年初被美国强制摘牌。

据国泰君安研报分析，2020年12月31日美国启动中国三家运营商ADR摘牌退市。此次退市源自2020年11月12日，美国总统特朗普签署行政令，禁止美国向中国军方持有及控制的中国公司投资。该规定涉及中国三大运营商。根据要求，美国投资公司、养老基金及其他类型投资方将不能购买这些公司的股票。随后，纽约证券交易所2020年12月31日宣布，将对中国联通、中国移动、中国电信三家中国运营商进行退市处理，时间为2021年1月7日至1月11日期间。

受摘牌事件影响，港股三大运营商股票价格出现阶段性下跌，但跌幅并未超过前低，且在退市完成后即基本稳定，并随即反弹。

总体而言，ADR退市对三大运营商的港股股价影响相对有限，背后与三方面因素有关。

1) 三大运营商都已经在港股上市，根据退市方案，ADR转为港股，相互之间的转换成本低。

2）三大运营商ADR存量小。截至2020年底，中国移动、中国联通和中国电信的ADR占其总股本比例分别为2%、1%和0.6%。ADR总体规模合计市值不到200亿元人民币，其中中国电信只有约8亿元人民币，中国联通只有约12亿元人民币。流动性不足，交易量很小，融资功能缺失，即便摘牌，对公司发展和市场运行的直接影响相当有限。

3）三大运营商业务收入主要在中国大陆，拥有庞大用户基础，基本面稳定，从美国退市对业务经营无实质影响。

中概股的金色降落伞

近年来，香港联交所持续聚焦全球市场发展需求，推出一系列改革创新举措，为中概股回归创造条件，作为上市目的地的吸引力不断提升。

自2018年启动上市制度改革后，中概股逐渐以不同形式回归港股。据不完全统计，其中4只为私有化退市后上市（Primary Listing），包括中国飞鹤、药明康德、易居中国和乐逗游戏；9只为双重主要上市（Duel Primary Listing），包括百济神州、理想汽车等；16只为二次上市（Secondary Listing）。尤其是今年以来，中概股加速通过双重主要上市回归港股市场。

另一方面，7月22日，新加坡交易所与纽约证券交易所联合宣布签订协议，双方将就企业双重主要上市事宜开展合作，借机提升新加坡交易所在全球金融市场的影响力，也将创造条件，“争夺”更多回流中概股。

7月26日，阿里巴巴集团发布公告，董事会已授权集团向香港联合交易所提交申请，拟将香港新增为主要上市地。在香港联交所完成审核程序后，阿里巴巴将在香港联交所主板及纽约证券交易所两地双重主要上市。

港股市场具有接驳中国企业和世界投资者的桥梁作用，同时与内地的互联互通日益成熟。中概股选择在港双重主要上市，一旦获纳入港股通，将有助于显著拓展和丰富投资者基础，也给内地投资者提供更多选择，能够更好分享企业成长红利。

中金公司预计，未来越来越多的海外发行人将选择以双重主要上市的方式回归港股。此举客观上能有效规避跨境监管风险，更好应对单一市场的不确定性，从而更好应对外部环境变化带来的挑战，是保护投资者利益的最优商业选择。

也有市场分析认为，通过双重主要上市，中概股退市的风险进一步获得缓冲，对于主业和主要市场交易都落地中国的公司来说，有望迎来估值修复，至少增厚了安全垫。

END