优化疫情防控措施，哪些转债值得期待？
投资要点
国务院于12月7日下午进一步印发“新十条”《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》。相较于“二十条措施”，“新十条”对隔离方式及核酸检测途径两方面实现进一步优化，截至12月8日，地方政府积极响应“新十条”措施，已有10地明确辖区内落实“新十条”对落地检、核酸措施的最新指示，其他省市中部分地级市也已基本实现政策落实。周内，多地取消了常态化核酸检验、场所健康码检查等指令，未来更多地区或将携手优化防疫政策。
随着“新十条”措施的落地实施，各省份陆续取消了异地“落地检”及辖区内场所健康码、核酸码的查验指令，这将有利于个人出行及第三产业服务消费的加速复苏，交运及商贸零售板块值得更多关注；截至11月28日，国家疾控透露我国80岁以上老年人新冠病毒疫苗的全程接种率仅为65.8%，远低于全国平均水平，随着疫情防控措施的优化，抗疫药物、抗原检测等医疗物资或将短期紧俏，医疗板块建议持续关注。
交通运输：北港转债。截至2022Q3，公司实现营业收入45.54亿元，同比增长10.26%，实现归母净利润7.76亿元，同比增长4.21%。公司近年来业绩增长稳定，归母净利润于2021年同比出现小幅下降。截至2022H1，公司装卸堆存收入占比超过92%，未来随着疫情政策的优化，进出口业务总量将有望复苏，公司业绩或将进一步改善。
生物医药：三诺转债、奇正转债。虽然疫情防控措施正在优化改进，但客观上新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，综上医疗块值得持续关注。截至2022年Q3，三诺生物实现营业收入19.81亿元，同比增长13.23%，实现归母净利润3.63亿元，同比上涨84.78%。截至2022Q3，奇正藏药实现营业收入14.16亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润3.60亿元，同比减少44.46%，扣除非经常性损益，归母净利润同比增长18.77%。
消费：蒙娜转债、欧22转债。疫情管控边际优化，个人消费端将得到提振。截至2022年Q3欧派家具实现营业收入162.69亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润19.90亿元，同比减少5.82%；蒙娜丽莎近年公司业绩受到疫情拖累，归母净利润连续两年出现负增长，截至2022Q3，公司实现收入46.94亿元，同比减少4.73%；实现归母净利润-3.70亿元，同比减少-188.69%。截至2021年底，公司签约经销商1540个，拥有专卖店及销售网点4620个，并不断拓宽电商、直播、互联网家装、设计师等渠道。
截至12月9日，市场流通医疗、交运、消费AA评级及以上相关标的转债共计16只，全市场收盘价均值为134.11元，转股溢价率均值为43.59%，我们选取收盘价135元以下及转股溢价率43%以下作为债市“双低”标准，同时对比正股收盘价及近365天收盘价25%、50%及75%分位数，进而选择债券标的。其中当前交运板块整体正股处于较高分位水平区间，故选择75%分位水平选择低估标的；服贸零售与医疗板块当前处于较低价值区间，故分别选择正股25%与50%分位选择低估标的。结合本周涨势为正转债标的，北港转债、奇正转债，欧22转债满足“三低”转债标准，未来成长空间较大，建议关注；此外，珀莱转债，康太转2正股基本面表现良好，且满足预设低估标准，看好未来转债价格进一步走高。
本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数均有上涨。截至12月9日收盘，上证综指上涨1.61%，报收3206.95点；创业板指上涨1.57%，报收2420.63点。分行业板块来看，本周分化明显。其中食品饮料、家用电器和商贸零售板块涨幅较大，分别达7.22%、6.74%和5.40%；公用事业、通信、国防军工板块下跌幅度相对较大，分别为-2.70%、-1.61%和-1.61%。2）本周债券指数均小幅下跌，中证全债指数下跌0.19%、中证国债指数下跌0.16%。本周中证转债指数较上周下跌0.41%，报收404.88点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是立昂转债、商络转债、盛路转债，涨幅分别为28.4%、25.36%、16.9%；跌幅前三的分别是溢利转债、华森转债、英联转债，跌幅分别为-20.82%、-14.44%、-9.86%。本周转债市场成交金额为3602.81亿元，日均成交金额为720.56亿元，较前一周下跌13.07%。3）本周共14家公司发布可转债最新进度情况，其中6家公司发布可转债发行预案，1家公司可转债发行获证监会批复， 1家公司发布发行公告，6家公司发布上市公告。
风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
一、优化疫情防控措施，哪些转债值得期待？
1. 中央“新十条”进一步优化新冠肺炎疫情防控，各地方政策跟进落实
继11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》（下文简称“二十条措施”）后，国务院于12月7日下午进一步印发“新十条”《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》。相较于“二十条措施”，“新十条”对隔离方式及核酸检测途径两方面实现进一步优化，主要包括：1）具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离；2）除养老院、福利院、医疗机构等特定场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码；3）跨区域流动可不用再查核酸和健康码，不再开展落地检。
截至12月8日，地方政府积极响应“新十条”措施，已有10地明确辖区内落实“新十条”对落地检、核酸措施的最新指示，其他省市中部分地级市也已基本实现政策落实。周内，多地取消了常态化核酸检验、场所健康码检查等指令，未来更多地区或将携手优化防疫政策。
2. 最新防疫政策落地，细分赛道有望加速复苏
11月11日“二十条措施”颁布以来，在各地区防疫措施进一步优化的背景下，截至12月9日，国内近24期一级板块走势分化明显，交运、银行、商贸零售及房地产板块指数增幅超过5%，其中商贸零售板块指数上涨7.52%，交运板块上涨5.09%。随着12月7日“新十条”措施的落地实施，各省份陆续取消了异地“落地检”及辖区内场所健康码、核酸码的查验指令，将有利于个人出行及第三产业服务消费的加速复苏，交运及商贸零售板块值得更多关注；截至11月28日，国家疾控透露我国80岁以上老年人新冠病毒疫苗的全程接种率仅为65.8%，远低于全国平均水平，随着疫情防控措施的优化，抗疫药物、抗原检测等医疗物资或将短期紧俏，医疗板块建议持续关注。
回顾本周医疗、消费及交运板块周度市场情况，截至12月9日，市场流通的医疗、交运、消费AA评级及以上相关标的共计16只，其中本周实现正向涨幅标的有8只，百货零售板块有3只（蒙娜转债、欧22转债及利群转债），交运板块3只（南航转债、北港转债、招录转债）、医药板块2只（奇正转债、三诺转债）。
3. 板块个券梳理分析
◾ 交通运输：北港转债
北港转债对应正股北部湾港，公司从事的主要业务是为客户提供集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及船舶港口等服务。公司的主要产品有装卸堆存、商品贸易销售、拖轮及港务管理、物流代理业务、理货业务。
截至2022Q3，北部湾港实现营业收入45.54亿元，同比增长10.26%，实现归母净利润7.76亿元，同比增长4.21%。公司近年来业绩增长稳定，归母净利润于2021年同比出现小幅下降，主要系该年公司为规范用工管理，将业务外包员工招录为正式职工，同时由于上年同期享受的疫情期间社保减免优惠政策到期，以及本年环保投入增加，导致人工及物耗修理等成本增长，制约了利润增长空间，营业总成本增速大于营业收入增速，导致净利润同比下降。本周北港转债价格上涨0.23%，正股上涨1.98%，未来随着疫情政策的放松、优化，对生产影响的减少，进出口业务总量将有望复苏，公司业绩或将进一步改善。
◾ 生物医药：三诺转债、奇正转债
三诺转债对应正股三诺生物，公司深耕即时检验细分领域，通过使用可携带式的体外检测仪器和试剂在患者身旁进行现场检测，并在取样现场即刻进行样本分析；奇正转债对应正股奇正藏药，公司主营业务是藏药的研发、生产和销售，在新冠疫情期间，西藏、青海、甘肃、四川、云南等省份相继出台防疫“藏药方”，在防疫中发挥了积极作用，公司多个产品被纳入防治新冠肺炎治疗方案。
截至2022年Q3，三诺生物实现 营业收入19.81亿元，同比增长13.23%，实现归母净利润3.63亿元，同比上涨84.78%，公司归母净利润于2022年扭转了连续三年的负增长。公司长期以来致力于扩大研发投入，截至2022年半年报披露，公司已拥有7大研发中心，研发人员808人，占公司总人员的22.52%，2022年前三季度研发投入为1.83亿元，占营业总收入的9.26%。
本周三诺转债价格上涨0.20%，正股上涨4.42%。随着疫情政策的进一步放松，居民对于抗原自测试剂的需求会显著增加，三诺生物也已经开发出新型冠状病毒（2019- nCoV)抗原检测试剂盒（胶体金法），未来相关领域需求较为可观。
截至2022Q3，奇正藏药实现营业收入14.16亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润3.60亿元，同比减少44.46%，扣除非经常性损益，归母净利润同比增长18.77%。2022年3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，中医药自18大以来愈发受到国家政策扶持。当前公司近70%营收来源于贴膏剂，与治疗新冠相关的丸剂类药物营收占比自2020年的7.32%提升至2022H1的14.12%。本周奇正转债价格上涨1.26%，正股价格上涨3.40%。
◾ 个人消费：蒙娜转债、欧22转债
疫情管控优化，地产链持续修复。欧22转债对应正股欧派家居，公司主营整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务，蒙娜转债对应正股蒙娜丽莎，公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为发展战略，主要从事高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售。
截至2022年Q3，欧派家具实现营业收入162.69亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润19.90亿元，同比减少5.82%。公司近年营收及盈利能力较为稳定，但公司目前对线上营销模式的开发仍显不足，2021年公司门店销售额达到162.67亿元，占全年营收总额的80.75%。本周欧22转债价格上涨1.26%，正股上涨6.76%。考虑到线下门店受疫情防控影响较大且公司以线下渠道为主，随着疫情防控措施的优化，未来公司业绩仍有较大提升空间。
蒙娜丽莎近年业绩受到疫情拖累，归母净利润连续两年出现负增长，截至2022Q3，公司实现收入46.94亿元，同比减少4.73%；实现归母净利润-3.70亿元，同比减少-188.69%。公司利润水平连续两年出现较大下滑主要系大宗商品原材料价格持续攀升以及随着公司销售规模的扩大，存货和应收账款等相应增加，部分房地产客户出现债务违约。公司为缓解疫情等原因造成的销售困难，在积极布局线上线下双轮驱动模式，截至2021年底，公司签约经销商1540个，拥有专卖店及销售网点4620个，并不断拓宽渠道范围，如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道。
本周蒙娜转债价格上涨3.02%，正股价格上涨15.75%。公司业务主要来源于华东华南等地，整体经济水平较高，随着疫情封控措施的解除，包括家装在内的房地产业务复苏，未来公司业绩有望进一步提升。
4. 转债市场策略
截至12月9日，市场流通的医疗、交运、消费AA评级及以上相关标的转债共计16只，全市场收盘价均值为134.11元，转股溢价率均值为43.59%，我们选取收盘价135元以下及转股溢价率43%以下作为债市“双低”标准，同时对比正股收盘价及近365天收盘价25%、50%及75%分位数，进而选择债券标的。其中当前交运板块整体正股处于较高分位水平区间，故选择75%分位水平选择低估标的；服贸零售与医疗板块当前处于较低价值区间，故分别选择正股25%与50%分位选择低估标的。
结合本周转债涨势情况，北港转债、奇正转债，欧22转债满足“三低”转债标准，未来成长空间较大；此外，珀莱转债，康太转2正股基本面表现良好，且满足预设低估标准，建议持续关注。
二、本周行情回顾
1. 权益市场
本周上证综指和创业板指数均有上涨。截至12月9日收盘，上证综指上涨1.61%，报收3206.95点；创业板指上涨1.57%，报收2420.63点。
分行业板块来看，本周分化明显。其中食品饮料、家用电器和商贸零售板块涨幅较大，分别达7.22%、6.74%和5.40%；公用事业、通信、国防军工板块下跌幅度相对较大，分别为-2.70%、-1.61%和-1.61%。
2. 债券市场
本周债券指数均小幅下跌，中证全债指数下跌0.19%、中证国债指数下跌0.16%。
周一，现券期货整体窄幅波动，资金向暖提振短券稍强，长端则谨慎。国债期货窄幅震荡小幅收涨；银行间主要利率债收益率窄幅波动，长券整体偏弱，短券受月初资金改善提振表现稍好；银行间资金面供给充裕，隔夜回购利率进一步下行约30个bp至1.15%下方；地产债多数上涨，“19碧地03”涨超52%，“20金科02”涨超17%。交易员称，资金向好或助力短端短期有所表现，不过经济工作会议以及国内疫情防控政策明朗前，长端情绪料仍欠佳。
周二，尽管12月5日降准正式生效，但周末全国各地防疫放松消息此起彼伏，持续压制市场预期。国债期货小幅收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行；银行间资金面充盈，隔夜回购利率续降至1.1%下方；地产债普遍大涨再现临停潮，“20旭辉02”涨超43%。
周三，现券期货全线走弱，银行间主要利率债收益率普遍明显上行，短券调整幅度更大，收益率上行4-7bp；国债期货全线收跌；银行间资金面依旧宽松，隔夜回购利率小降在1%上方低位徘徊；地产债涨跌不一，“21碧地03”涨超14%，“21龙湖06”跌24%。交易员表示，包括北京在内的主要城市防疫政策进一步放松，加之理财赎回导致的现券抛售也在持续，市场面临的压力偏大，关注后续疫情政策走向以及经济工作会议动态。
周四，国家卫健委正式发布防疫政策优化“新十条”，市场关注焦点转向弱现实，现券期货中长端明显走暖，短端仍承压。国债期货全线收涨，10年和5年表现好于2年；银行间主要利率债走势分化，中长券收益率明显下行3-5bp，1年以内的短券明显承压，1年期国债活跃券“22附息国债23”收益率上行10bp；银行间资金面继续维持宽松，隔夜回购利率在1%略上方徘徊；信用债方面，地产债多数下跌，银行“二永债”成交活跃且收益率多数大幅上行。
周五，银行间主要利率债收益率走势分化，中长券整体持稳，短券仍承压；国债期货全线收涨，10年和5年表现好于2年；银行间资金面稍显收敛，银行间主要回购利率普遍小幅上行；地产债多数下跌，“金科优01”跌超21%；前两日遭抛售比较严重的二级资本债和永续债收益率较前期略有企稳，但收益率仍延续上行，幅度在3-4bp。
3. 转债市场
本周中证转债指数较上周下跌0.41%，报收404.88点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是立昂转债、商络转债、盛路转债，涨幅分别为28.4%、25.36%、16.9%；跌幅前三的分别是溢利转债、华森转债、英联转债，跌幅分别为-20.82%、-14.44%、-9.86%。本周转债市场成交金额为3602.81亿元，日均成交金额为720.56亿元，较前一周下跌13.07%。
4. 一级市场发行进展情况
本周共14家公司发布可转债最新进度情况，其中6家公司发布可转债发行预案，1家公司可转债发行获证监会批复， 1家公司发布发行公告，6家公司发布上市公告。
三、风险提示
经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
证券研究报告：优化疫情防控措施，哪些转债值得期待？
对外发布时间：2022年12月11日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
王素芳（研究助理） | 邮箱：wangsf01@zts.com.cn
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