【招商策略】政策变化开辟第二战场 ——A股投资策略周报（0216）

张夏团队招商策略研究 2022-05-09

科技上行周期，信息消费仍然是当前的最重要的方向，政策变量将会在未来股票市场中扮演越来越重要的角色。未来金融环境有望保持相对宽松，超额流动性会回升；对大型基建项目等投资领域、汽车和信息消费等消费领域有望出台更多的政策支持，在科技之外，券商建筑建材地产汽车等相对低估值板块开辟了第二个重要投资方向。此外，周五再融资新政的落地，将会使得中小市值风格更加活跃。

核心观点

⚑ 【观策·论市】政策变化开辟第二战场。近期新兴行业及医药板块的成交额占比创下新高，但随着2月10日复工开始，市场对稳增长加码预期增强，房地产、建筑材料、采掘、机械等行业有所反弹。以近期中央政治局常委会会议内容为基调，预计货币政策将保持灵活适度，维持流动性的稳健充裕；重大基建项目有望加码；稳消费措施也会陆续出台。由此，我们认为，随着疫情逐渐得到控制，政策加码，金融板块将受益于相对宽松的金融环境，建筑建材、汽车、信息消费等将得益于行业支持政策，这些低估值板块有望成为科技之外的第二战场。另外，再融资政策修订正式落地，有利于中小市值风格表现。

⚑ 【中观·景气】自去年三季度以来全球半导体需求处于稳步回暖的态势，最新数据显示中国区的半导体销售加速改善，去年12月销售额同比率先转为正增长，改善趋势进一步加强；预计进入2020年以后，在智能手机换机、可穿戴设备等需求的刺激下，半导体行业将继续保持改善的趋势。在春节假期和疫情的影响下，部分行业处于尚未复工的状态；高频数据显示，资源品、电影票房、交通出行等方面受到明显的冲击。与此同时，1月通胀水平超市场预期达到5.4%，可能是本轮高通胀的高点，预计随着假期效益的减弱和疫情的消散，通胀压力将会得到缓解。

⚑ 【资金·众寡】北上资金流入放缓，融资余额明显回升。本周北上资金明显放缓，净流入规模43.7亿元；食品饮料、医药、电气设备等仍然获较大规模净买入，电子净卖出规模继续居前；房地产最近一周增持强度相对扩大，休闲服务的增持强度大幅下降。融资客情绪回暖，净流入规模较前期明显扩大，本周净流入124.21亿元。其中电子、有色金属融资净买入规模较大。本周股票型ETF转为净赎回，其中信息技术、医药ETF净赎回规模较大。

⚑【主题·风向】关注第三代半导体材料产业的加速发展。在2月14日的小米10发布会上，小米正式发布了GaN充电器，GaN充电器体积小巧、功率更大等优势。氮化镓(GaN)和碳化硅 (SiC)是第三代半导体材料的典型代表，相较于第一代和第二代半导体材料，第三代半导体材料能够承受更高的电压、更高频率、更高功率密度，并耐高温、耐腐蚀、抗辐射、禁带宽度大等特性，在高频、高功率的电力电子、微波射频等领域具有广泛的应用前景。可关注在第三代半导体材料产业(GaN、SiC等)方面具有布局的相关A股公司。

⚑【数据·估值】本周全部A股估值水平回升，创业板估值提升幅度较大。有色金属、农林牧渔、计算机、电子、轻工制造板块估值明显提升，而医药生物、纺织服装、传媒板块估值回调。

⚑风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

观策·论市——政策变化开辟第二战场

2020年开年以来，科技板块延续了去年的强势，科技上行周期过程中，市场给予了较高的关注度和一定程度的溢价，而受疫情的影响，计算机、电子、医药、新能源汽车、通信部分领域受到更高的关注，以上行业成交集中度在上周创下了记录。

但是，事情正在起变化，随着2月10日复工，2月10日开始，房地产、建筑材料、采掘、机械开始反弹，市场预期稳增长加码。我们在上周《复工开始后市场将会发生这样的变化》也提到了这种变化的可能性。

首先，“做好疫情防控工作”“坚决遏制疫情蔓延势头，坚决打赢疫情防控阻击战”是当前工作的重中之中，“直接关系人民生命安全和身体健康，直接关系经济社会大局稳定，也事关我国对外开放”。同时，也强调了“保持经济平稳运行”。有四项主要任务，其中：
第一，积极推动企业复工复产，强调了“要加大金融支持力度，保障企业合理资金需求，防止出现资金链断裂”；第二，推动重大项目开工建设，“要加强土地、资金、能耗等方面的保障，确保重大项目特别是制造业项目及时开工建设”；第三，着力稳定居民消费，要加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教育、网络娱乐等方面消费。要更好满足居民健康生活消费需求，以这次疫情应对为契机，进一步培养居民健康生活习惯，引导企业加大对相关产品和服务供给，扩大绿色食品、药品、卫生用品、健身器材的生产销售。同时，要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。以此为基调，预示着未来政策可能出现一定程度的变化。首先，货币政策将会继续保持灵活适度，保持流动性的稳健充裕。目前十年期国债利率下行至2.8%，未来融资成本有进一步下行的空间，货币政策有望进一步加码，我们在近期发布的报告《第二战场——金融扩张》中提到，未来超额流动性有进一步提升的空间，对于A股整体影响正面，券商、金融科技等板块受益于流动性的稳健充裕。其次，对于重大基建项目有望进一步加码，今年基建托底的紧迫性提升，建筑建材等领域有望受到正面支撑。第三，消费领域目前受到巨大的冲击，未来稳定消费应该会出台一些举措，5G手机、汽车等有望得到正面的政策推动，而电子商务、电子政务、网络教育、网络娱乐等信息消费领域将会继续受益。信息消费领域仍然是当前值得关注的领域。这意味着，春节之后受疫情影响，中国经济阶段性地受到冲击，但是随着疫情逐渐控制，政策逐渐加码，越来越多的行业将会从低谷中走出，而能够得到更多支持的行业，未来复苏的力度有望更大。建筑建材、汽车加码力度可能较大，金融环境保持宽松、再融资政策的放松背景下，券商、金融科技有望受益，这些低估值、受益于稳增长的板块有望开启第二战场；当然，在科技上行周期背景下的信息消费相关领域仍然是当前市场的最重要一条主线。

中观·景气——国内半导体销售加速，资源品价格承压
自去年三季度以来全球半导体需求处于稳步回暖的态势，12月全球半导体销售额持续好转，中国地区半导体销售额同比变动率最先转正，其余主要国家和地区半导体销售额同比跌幅均收窄。根据美国半导体产业协会统计数据，2019年12月全球半导体销售额为361亿美元，较去年同期下滑5.5%，跌幅较上个月收窄5.3个百分点；而中国地区同比变动率最先转正，销售额为128.1亿美元，同比上升0.8%，较上月改善6.8个百分点；其余所有地区跌幅均有所收窄。进入2020年以后，在智能手机换机、可穿戴设备、车联网、金融IT等需求的刺激下，半导体行业将继续保持改善的趋势。

在春节假期延长和疫情的影响下，大部分企业处于尚未复工的状态，尤其是资源品、电影票房、交通出行等方面受到明显冲击。以钢铁行业为例，需求不足造成部分资源品库存明显增加，价格承压。本周螺纹钢价格持续下行，钢坯价格基本与上周持平，主要钢材品种库存量涨幅扩大，唐山钢坯库存量持续上升，国内港口铁矿石库存量轻微下行，产能持续下滑。

根据国家统计局公布的数据，受多重因素叠加影响，1月份CPI涨幅超预期。1月CPI同比上涨5.4%，主要受以下因素影响：1）通常春节前1-2周物价偏高，今年春节在1月，去年春节在2月，因此去年1月CPI基数相对较低。2）此前猪肉价格上涨抬升猪价权重，且1月猪肉CPI当月同比增幅扩大。3）新冠肺炎疫情持续扩大。CPI分项数据中，食品项目同比增长20.6%，增幅较上月扩大3.2个百分点；食品项中，猪肉价格持续上行，猪肉CPI当月同比增长116%，增幅较上月扩大19个百分点。预计2020年1月是本轮通胀的高点，随着假期效应的减弱以及疫情的消散，通胀压力将得到一定的缓解。

资金·众寡——北上资金放缓，融资余额明显回升

本周北上资金明显放缓，净流入规模43.7亿元；食品饮料、医药、电气设备等仍然获较大规模净买入，电子净卖出规模继续居前；房地产最近一周增持强度相对扩大，休闲服务的增持强度大幅下降。融资客情绪回暖，净流入规模较前期明显扩大，本周净流入124.21亿元。其中电子、有色金属融资净买入规模较大。本周股票型ETF转为净赎回，其中信息技术、医药ETF净赎回规模较大。本周（2月10日~2月14日）北上资金流入趋缓，净流入43.7亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的行业为食品饮料（20.79亿元）、医药生物（14.00亿元）和电气设备（12.58亿元）；净卖出规模较高的行业为电子（-24.41亿元）、汽车（-8.55亿元）和建筑材料（-8.24亿元）。个股方面，净买入额较高主要包括贵州茅台（14.10亿元）、上海机场（9.84亿元）、药明康德（9.45亿元）等；净卖出规模较高的为美的集团（-8.41亿元）、海螺水泥（-7.07亿元）、用友网络（-5.92亿元）。从增减持强度来看，房地产最近一周增持强度相对扩大，银行、机械设备等的增持强度也小幅增加；休闲服务减持强度扩大最为显著，家用电器、商业贸易等的增持强度较前期下降。

两融方面，截至2月13日，融资余额为10397.44亿元，当周融资净流入124.21亿元，净流入规模较前一周扩大。从行业偏好来看，电子、有色金属和计算机较大规模净买入，房地产、休闲服务和非银金融较大规模净卖出。具体的，电子、有色金属和计算机分别融资净买入32.21亿元、24.60亿元和13.40亿元；房地产、休闲服务和非银金融分别融资净卖出3.86亿元、2.38亿元和2.01亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括天齐锂业（10.50亿元）、深康佳A（6.68亿元）、用友网络（5.99亿元）等；净卖出较高个股包括宁德时代（-4.07亿元）、万科A（-2.68亿元）、保利地产（-2.45亿元）等。

从ETF净申购来看，本周信息技术、医药和军工ETF净赎回，消费、券商、金融地产和原材料ETF净申购。具体来看，本周前四个交易日，信息技术、医药和军工ETF分别净赎回16.66亿份、3.56亿份和2.51亿份，消费、券商、金融地产和原材料ETF分别净申购0.92亿份、1.83亿份、1.05亿份和0.20亿份。

从资金需求来看，重要股东减持规模较前期增加，公告的计划减持规模较前期减少。本周重要股东二级市场增持5.98亿元，减持94.46亿元，净减持88.47亿元，相比前期净减持14.82亿元的规模大幅增加。另外，公告的计划减持规模为43.07亿元，较前期的53.35亿元小幅减少。

主题·风向——关注第三代半导体材料产业的加速发展

本周市场Wind全A指数周度上涨2.07%，沪深300周度上涨2.25%，创业板指本周上涨2.65%，本周涨幅居前的主要位半导体相关以及新能源上游的主题为主。

本周和下周值得关注的主题事件有：1、智慧城市、数字经济——上海：到2022年建设成为全球新型智慧城市的排头兵，国际数字经济网络的重要枢纽通知提出，完善“一网通办”总门户功能，扩大移动端“随申办”受惠面，不断拓展各类服务场景，健全政务应用集群。聚焦医疗、教育、养老、文化、旅游、体育等重点领域，推动智能服务普惠应用，持续提升群众获得感。实施科技强警，再造现代警务流程，切实提高数据利用能力，推动信息新技术在大人流监测预警、城市安防、打击犯罪等领域深度应用，打造国内智慧警务标杆。推动物联传感、智能预测在给排水、燃气、城市建设领域的应用，全面提升城市运行安全保障能力。持续提升智能电网灵活性和兼容性，满足输电多样化需求。2、新一代半导体——我国超宽禁带半导体异质集成研究获进展中国科学院上海微系统与信息技术研究所研究员欧欣课题组和西安电子科技大学郝跃课题组教授韩根全合作，在氧化镓功率器件领域取得新进展。这是我国（包括港、澳、台）在IEDM会议上发表的首篇超宽禁带半导体领域的论文，说明我国也成为氧化镓研究领域的重要创新国家之一。据了解，在金刚石材料掺杂技术迟迟不能突破的今天，该工作在超宽禁带材料与功率器件领域具有里程碑式的重要意义。（电子工程网）3、新冠特效药——美国《国家科学院院刊》发布一份研究称，吉利德公司的实验性药物瑞德西韦 (Remdesivir)在针对MERS-CoV（中东呼吸综合征冠状病毒）的抗病毒药物试验中，在动物身上（猴子）显示出了一定的成效。研究者表示瑞德西韦可能对抗击新型冠状病毒有用（每日经济新闻）4、新能源汽车、特斯拉产业链——特斯拉恢复上海工厂国产版Model 3交付，周产可达3000辆；媒体称特斯拉申请在华生产长续航版Model 3，有望达660公里；德国经济部长Altmaier：欧盟批准德国对电动汽车进行更高的补贴；特斯拉的德国超级工厂可能会获得国家补贴2月15日消息，据外媒报道称，电动汽车制造商特斯拉已经恢复其上海工厂国产Model 3的交付。在此之前，由于冠状病毒肺炎疫情爆发，特斯拉停止了生产和交付。尽管疫情仍未结束，但特斯拉已经开始准备交付最新生产的Model 3。到目前为止，特斯拉报告称，目前在上海的Model 3汽车周产可达3000辆。（腾讯科技）路透援引知情人士称，特斯拉在向中国监管机构申请，以提供国产特斯拉Model 3的一个新版本，新版本将有更长的续航里程。此前国内媒体报道称，根据从国家工信部获取到新版本国产特斯拉Model 3申报图，该车整备质量为1745kg，电机功率达202kW。由此推断出，该车正是国产Model 3的长续航后轮驱动版。（新浪）5、新冠疫苗——科技部生物中心主任张新民：新冠肺炎部分疫苗已到动物实验阶段科技部生物中心主任张新民介绍，疫苗对于保障人民健康，减少疫情，具有重要的关键作用。党中央高度重视新冠肺炎疫苗的研发工作。科技攻关组成立伊始就将疫苗的研发作为重中之重的主攻方向，组织了全国优势单位进行联合攻关，加速推进疫苗研发。由于新冠病毒是一个新的病原体，疫苗研发难度比较大，周期比较长。为了确保尽早研发成功，在科研攻关应急项目中，我们并行安排了多条技术路线，包括灭活疫苗、重组蛋白疫苗、病毒载体疫苗、DNA疫苗并行推进，切实保障成功率。同时在联防联控机制框架下，积极协调多个部门，给予疫苗研发团队全方位的保障和支持，使研发工作进度更加紧凑、更加高效，并实行挂图作战，每一个工作节点精确到天。当前部分疫苗品种已经进入到了动物实验阶段，那么我们国家在重大传染病防治、重大新药创制等国家重大专项的支持下，近10多年来，我们已经形成了应对新突发传染病的能力建设方面取得了长足的进步，掌握了疫苗研发的最先进的技术，孕育了一支高水平的研发团队和疫苗生产企业。同时我们也积极的倡导国际合作，但是我们必须认识到，疫苗作为一种用于健康人的特殊的产品，其安全性是第一位的。（北京晚报）。6、农业机械——农业农村部部署加快推进畜牧业机械化发展，力争到2025年畜牧业机械化率总体达50%以上近日，农业农村部印发《关于加快畜牧业机械化发展的意见》，提出统筹设施装备和畜牧业协调发展，着力推进主要畜种养殖、重点生产环节、规模养殖场（户）的机械化。到2025年，力争畜牧业机械化率总体达到50%以上，主要畜禽养殖全程机械化取得显著成效。其中，奶牛规模化养殖机械化率达到80%以上，生猪、蛋鸡、肉鸡规模化养殖机械化率达到70%以上，肉牛、肉羊规模化养殖机械化率达到50%以上，大规模养殖场基本实现全程机械化。标准化规模养殖与机械化协调并进的畜牧业发展新格局基本形成，有条件的地区主要畜种规模化养殖率先基本实现全程机械化。7、增强现实——Chrome 81即将迎来WebXR增强现实支持改进，预计3月中旬向稳定版通道发布即将面世的Chrome 81将借助增强现实（AR）技术，进一步推动浏览器向前发展，这意味着开发者可借助设备的相机视图，在水平和垂直表面上正确放置虚拟对象。除了虚拟对象的构建，它还能够使用在AR世界中与真实对象展开相当便捷的增强交互。目前Chrome 81已进入Beta测试阶段，预计可在3月中旬向稳定版通道发布。8、智能驾驶——华为MDC智能驾驶计算平台通过ISO 26262车规功能安全管理认证近日，全球知名的检测、检验和认证公司德国莱茵TÜV集团向华为MDC智能驾驶计算平台颁发了ISO 26262功能安全管理认证证书。该标准是全球电子零部件供应商进入汽车行业的准入门槛之一。华为MDC基于自研鲲鹏CPU与昇腾AI处理器，搭载自研智能驾驶OS。目前华为MDC已携手合作伙伴，与18家主流车企及Tier1建立合作，覆盖乘用车、商用车、特种作业车等多种智能驾驶应用场景。9、云计算、国产服务器、医疗信息化——叮当快药：因用户量激增50倍导致服务器宕机叮当快药发布声明称，疫情以来用户量激增，已将服务器扩容30倍，同时尽最大努力保障疫情商品供应。2月12日上午9点后，因部分城市今日派发口罩、75%酒精、消毒液等疫情商品导致部分地区部分用户出现短时间APP功能受限，已在第一时间进行了维护。10、储能—教育部、国家发改委、国家能源局印发《储能技术专业学科发展行动计划（2020—2024年）》《行动计划》提出，重点推进压缩空气储能、化学储能、各类新型电池、燃料电池、相变储能、储氢、相变材料等基础理论研究，为开发高效率、低成本、安全可靠的大规模储能系统提供理论支撑。加快可再生能源发电的并网储能技术与系统、大规模集成储能与应用、分布式储能技术及系统优化、储能技术规模化应用及管理等关键核心技术研究，形成新一代储能技术体系并推广应用。11、新型存储—新型磁存储器件有望解决AI“内存瓶颈”美国和意大利研究人员10日在《自然·电子》杂志上发表研究报告称，他们开发出一种基于反铁磁材料的新型磁存储器件，其体积很小，耗能也非常低，很可能有助于解决目前人工智能发展所遭遇的“内存瓶颈”。（科技日报）本周产业观察——关注第三代半导体材料产业的加速发展在2月14日的小米10发布会上，小米正式发布了GaN充电器，GaN充电器在充电功率转换上相比同功率（非GaN）充电器更具优势，其充电器体积更小巧，只有传统充电器的一半体积。半导体原料共经历了三个发展阶段：第一阶段是以硅(Si)、锗 (Ge) 为代表的第一代半导体原料；第二阶段是以砷化镓(GaAs)、磷化铟 (InP) 等化合物为代表；第三阶段是以氮化镓(GaN)、碳化硅 (SiC)、硒化锌 (ZnSe) 等宽带半导体原料为主。氮化镓(GaN)是第三代半导体材料的典型代表，相较于第一代和第二代半导体材料，第三代半导体材料能够承受更高的电压、适合更高频率，可实现更高的功率密度，并具有耐高温、耐腐蚀、抗辐射、禁带宽度大等特性，在高频、高功率的电力电子、微波射频等领域具有广泛的应用前景。法国研究机构Yole预测，到2023年氮化镓射频器件的市场规模将达到13亿美元，复合增速为22.9%。碳化硅 (SiC) 因其在高温、高压、高频等条件下的优异性能，在交流和直流转换器等电源转换装置中得以大量应用。目前，我国碳化硅（SiC）在高端市场领域，如智能电网、新能源汽车、军用电子系统等尚处于发展初期。新能源汽车是SiC功率器件的主要增长点，据CASA测算，电动汽车充电桩中的SiC器件的平均渗透率达到10%，2018年整个直流充电桩SiC电力电子器件的市场规模约为1.3亿，较2017年增加了一倍多。根据IHS预测，到2025年，全球碳化硅功率半导体的市场规模有望达到30亿美元产业链方面，目前A股企业闻泰科技、三安光电、士兰微等公司在氮化镓(GaN)材料方面布局较为深入，扬杰科技等在碳化硅 (SiC)有一定布局。

数据·估值——整体A股估值回升

本周全部A股估值水平回升。截至2月14日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.3X至15.0X，处于历史估值水平的26.3%分位数。创业板本周继续上行， PE（TTM）上行1.2X至47.8X，处于历史估值水平的44.0%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2X至11.8X，处于历史估值水平的33.4%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.6X至25.5X，处于2014年以来历史估值的27.0%分位数。

在行业估值方面，医药生物、纺织服装、传媒、综合、交通运输、公用事业板块估值水平下行，其余板块估值水平均上行。本周申万一级行业中，有色金属、农林牧渔、计算机、电子、轻工制造、国防军工板块估值明显提升，上行幅度超过1.0X；其中有色金属板块市盈率上行3.29X至36.5X，处于历史估值水平的46.4%分位；农林牧渔板块估值上行2.39X至30.9X，处于历史水平的28.5%分位；计算机板块估值上行2.09X至59.7X，处于76.7%历史分位；电子板块估值上行1.49X至45.5X，处于51.1%历史分位。截至2月14日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、国防军工、电子、通信、医药生物。

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