【招商策略】理财新规等细则落地，情绪修复式反弹继续——A股投资策略周报（0722）
近期，银行理财新规、资管新规补充规定相继落地，此前压制A股的重要靴子落地。整体而言，上述规章较此前资管新规的方向一致，大的框架并未明显改变。但是，执行力度和细则有所放松，有助于修复过度被悲观的预期，信用环境也有望逐步恢复。与此前的定向降准、MLF扩大担保品及增加MLF额度等一系列政策调整一起，显示货币政策逐步转为平稳。我们仍然推荐景气修复的5G/新能源汽车/云计算/半导体等科技板块，同时金融政策转为平稳有助于对金融板块情绪修复，利好大银行大保险大券商。
核心观点
⚑ 【策略观点】资管新规细则全面落地。整体而言，监管细则较此前资管新规的方向一致，大的框架并未改变。但是，执行力度和节奏明显宽松，有助于修复过度被悲观的预期，信用环境也有望逐步恢复。
⚑ 【策略观点】此前资管新规的实施对市场产生了较大的冲击。冲击的原因集中在以下三个方面。1. 此前2014~2016年并购和再融资的高峰中，大量的银行资金通过通道、委外业务参与了市场的定增套利，进入2018年后，解禁规模明显增大。资管新规实施后，这类型的产品到期后清理，产生了较大减持。2. 银行资金还通过其他诸如保本，打新公募基金形式参与了股票市场，而这部分产品在资管新规实施前后规模明显缩水，今年混合型基金份额减少了2000亿。3.结构产品，例如带杠杆员工持股计划，信托伞形信托配资，结构化产品优先级等一系列产品均遭遇清理。
⚑ 【策略观点】从此前资管新规预期开始到细则落地，最大的冲击基本已经过去，靴子落地。整体而言，监管细则较此前资管新规的方向一致，大的框架并未改变。但是，执行力度和节奏明显宽松，有助于修复过度被悲观的预期。
⚑ 【策略观点】理财新规和资管新规补充通知明确公募理财可以投资股票基金，从长期来看为A股增加资金。整个货币政策继续朝着边际宽松的方向进行。这种环境和政策更加有利于成长股，尤其是受政府支持的5G,云计算，半导体，创新药，军工、新能源汽车等领域。当然，金融监管政策边际修复，金融板块迎来情绪修复。
⚑ 【策略观点】在二季度市场大幅下调的情况下，主动偏股型公募基金整体仓位继续下降，为81%，较一季度继续下滑超过2个百分点.不过与历史水平相比，2018年二季度整体仓位依然处于较高水平。从板块配置来看，主动偏股公募基金在各板块的配置比例变化不超过1个百分点，总体稳定。从大类行业配置来看，各行业占比变化明显。基金配置明显向消费服务和医疗保健行业集中；金融地产和中游制造占比回落幅度较大；TMT和上游资源品占比小幅下降。从主动偏股公募基金调仓情况来看，一级行业上，2018年二季度大幅加仓医药生物、计算机、食品饮料等；大幅减仓银行；小幅加仓传媒、家电、机械、轻工等；小幅减仓通信、非银金融等。概括来说，二季度主动偏股公募基金的规模和仓位总体是下降的，并且在市场下调压力下，基金集中加仓了消费、医疗等防御属性比较强的板块，同时加仓了计算机行业。而金融以及中游制造业减仓较为明显。
01
市场观点——情绪的修复
5月27日，我们发布《关注六月流动性冲击》提出了我们对于市场的担心，6月1日《枕戈待旦》继续提示市场风险，6月18日我们的观点是《静候黎明》认为市场企稳仍需要等待一系列利空落地。
7月月报开始，我们转为相对乐观，我们撰写《科技风再起》《极致悲观情绪的修复》《反弹进行中，精选中报预告景气领域》提示市场反弹机会，重点推荐包括云计算、半导体、新能车、创新药、军工、5G等板块。
7月20日，包括央行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保会《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，证监会《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》。至此，资管新规细则全面落地。整体而言，监管细则较此前资管新规的方向一致，大的框架并未改变。但是，执行力度和节奏明显宽松，有助于修复过度被悲观的预期，信用环境也有望逐步恢复。
从配置层面，我们任然遵循大跌反弹抢景气的原则，我们认为，当前应该重点关注大数据云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块，考虑到利空落地，5G投资周期有望开始逐步启动，可考虑左侧布局5G，考虑到情绪修复，景气边际改善。资管新规边际改善对金融板块的悲观预期，从平衡配置的角度，关注大银行大券商大保险。
理财新规和央行资管新规细则落地
7月20日，包括央行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保会《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，证监会《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》。至此，资管新规细则全面落地。整体而言，监管细则较此前资管新规的方向一致，大的框架并未改变。但是，执行力度和节奏明显宽松，有助于修复过度被悲观的预期，信用环境也有望逐步恢复。
此前资管新规的实施对市场产生了较大的冲击，冲击的主要原因有以下几个方面，
第一， 此前2014~2016年并购和再融资的高峰中，大量的银行资金通过通道、委外业务参与了市场的定增套利，进入2018年后，解禁规模明显增大。资管新规实施后，这类型的产品到期后清理，产生了较大减持。
第二，银行资金还通过其他诸如保本，打新公募基金形式参与了股票市场，而这部分产品在资管新规实施前后规模明显缩水，今年混合型基金份额减少了2000亿。
第三，结构产品，例如带杠杆员工持股计划，信托伞形信托配资，结构化产品优先级等一系列产品均遭遇清理。
除此之外，资管新规实施后，对整个融资环境和信用环境产生一定的负面影响，加重了市场对于信用风险的担忧，同时加重了对股票市场的股权质押的担忧。融资的快速萎缩，也让投资者对经济产生了悲观预期。
我们也看到，从此前资管新规预期开始到细则落地，最大的冲击基本已经过去，靴子落地。整体而言，监管细则较此前资管新规的方向一致，大的框架并未改变。但是，执行力度和节奏明显宽松，有助于修复过度被悲观的预期。在细则出台后，此前停滞的理财业务和非标融资有望恢复，信用环境也有望逐步恢复。
此外，理财新规和资管新规补充通知明确公募理财可以投资股票基金，从长期来看为A股增加资金。
资管新规细则和理财新规的落地，与此前的诸多边际宽松的政策一起（定向降准，央行将额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资），整个货币政策继续朝着边际宽松的方向进行。截止目前，我们仍然没有看到政府有大规模放松房地产和基建的信号，这种环境更加，政策更加有利于成长股，尤其是受政府支持的5G,云计算，半导体，创新药，军工、新能源汽车等领域。当然，金融监管政策边际修复，金融板块迎来情绪修复。
02
2018Q2主动偏股公募基金持仓分析
在二季度市场大幅下调的情况下，主动偏股型公募基金整体仓位继续下降，为81%，较一季度继续下滑超过2个百分点.不过与历史水平相比，2018年二季度整体仓位依然处于较高水平。
从板块配置来看，主动偏股公募基金在各板块的配置比例变化不超过1个百分点，总体稳定。其中，主板占比提升0.76%至63.2%，中小企业板占比下降0.63%至13.8%，创业板占比下降0.1%至23%。
从大类行业配置来看，各行业占比变化明显。基金配置明显向消费服务和医疗保健行业集中。其中，消费服务占比提升5个百分点至32%，是09年以来的最高点；医疗保健类行业占比连续三个季度上升，二季度提升3.2%至16%。金融地产和中游制造占比回落幅度较大，分别下降3个百分点和2.6个百分点；TMT和上游资源品占比小幅下降，分别减少1%和1.6%；公用事业占比基本持平，微降0.04%。
从各一级行业持股市值的占比来看，医药生物继续保持第一大重仓行业地位，且市值占比大幅提升3.2个百分点。占比增幅最高的为食品饮料行业，提升3.4%至13.8%。其他占比提升行业包括家电、轻工、纺服、休闲服务等。持股市值占比大幅下降的有银行（-1.9%）、电气设备（-1.8%）、电子（-1.2%）、有色金属（-1.1%）。
从主动偏股公募基金调仓情况来看，一级行业上，2018年二季度大幅加仓医药生物、计算机、食品饮料等；大幅减仓银行。小幅加仓传媒、家电、机械、轻工等；小幅减仓通信、非银金融等。
二级行业上，加仓集中在计算机、饮料家电以及医药制造和服务；减仓集中在银行；具体来看，2018年二季度加仓幅度较大的行业包括计算机应用、饮料制造、生物制品Ⅱ、营销传播等；减仓幅度较大的行业包括银行Ⅱ、通信设备等。
概括来说，二季度主动偏股公募基金的规模和仓位总体是下降的，并且在市场下调压力下，基金集中加仓了消费、医疗等防御属性比较强的板块，同时加仓了计算机行业。而金融以及中游制造业减仓较为明显。
03
市场交易特征跟踪
估值方面，上周全部A股估值（TTM）出现回落，从15.95下降至15.91，剔除金融后全部A股估值从23.41下降至23.23。中小板估值从29.78下降至29.71，创业板估值从51.57降至51.02。中小板指估值从27.45下降至26.65，但是创业板指估值却从39.80上升至40.30。沪深300成分股估值从11.88降至11.86，中证500成分股估值从22.45下降至22.32。
分项资金面方面，下周限售股解禁规模开始小幅增加，且以定向增发机构配售股份为主，其中定增解禁规模为522亿元；上周全周重要股东二级市场减持26.7亿元，净减持15.87亿元；上市公司股票回购规模明显收缩，全周公布的回购规模为5.4亿元。陆股通资金净流入37.4亿元；两融余额继续下降至8961.36亿元，较前一周减少50.48亿元，降幅继续收窄；新成立偏股型基金7.56亿份。
今年以来首发融资和再融资均明显放缓， 7月截至目前共有6家公司上市发行，募资48亿元。6月再融资批文下发数目有所回升，7月下发节奏有所放缓，截止目前仅有10家上市公司拿到再融资上市批文。
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